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　　《港湾商业观察》施子夫 王璐（金麒麟分析师）

　　曾经鲜明的“洋老头”+睡眠专家广告，让外界对于慕思股份（001323.SZ）印象深刻。2022年6月，慕思股份挂牌上市。

　　2年多时间过去，慕思股份的业绩压力开始不断凸显。在房地产仍在持续调整的大背景下，公司该如何自我拯救？

　　01

　　营收与净利润持续承压

　　今年前三季度，慕思股份实现营收38.78亿，同比增长1.90%；归母净利润5.223亿，同比增长0.76%；扣非净利润4.902亿，同比下滑2.30%。

　　分品类来看，2024年1-9月，公司营业收入按产品分类，床垫、床架、沙发、床品、其他品类实现收入分别为18.30/11.47/3.08/2.13/3.12亿元，同比分别变动2.12%/-0.20%/5.38%/-2.62%/-1.00%。

　　分渠道来看，2024年1-9月，营业收入按渠道分类，经销、电商（含跨境电商）、直供、直营渠道实现收入分别为28.55/7.64/1.23/0.62亿元，同比分别变动1.52%/19.32%/-13.37%/-39.63%。

　　看似不错的业绩增速，实际上已然危机四伏。

　　拉长时间来看，根据Wind数据显示，2022年前三季度-2024年前三季度，公司实现营收41.53亿、38.05亿和38.78亿，同比增长分别为-2.77%、-8.38%和1.90%；归母净利润分别为4.268亿、5.184亿和5.223亿，同比增长分别为3.35%、21.44%和0.76%。显而易见，慕思股份营收远未恢复上市前后，而净利润则增速大幅放缓。

　　2021年-2023年，慕思股份实现营收分别为64.81亿、58.13亿和55.79亿，同比增长分别为45.56%、-10.31和-4.03；归母净利润分别为6.864亿、7.084亿和8.023亿，同比增长分别为27.99%、3.20%和13.25%；扣非净利润分别为6.798亿、6.497亿和7.834亿，同比增长分别为18.02%、-4.43%和20.59%。

　　更糟糕的是，即便以今年各季度来看，慕思股份也不断承压。

　　第一季度，慕思股份实现营收12.01亿，同比增长25.50%；归母净利润1.412亿，同比增长39.48，扣非净利润1.333亿，同比增长36.44%。

　　第二季度，公司实现营收14.28亿，同比下滑0.99%；归母净利润2.319亿，同比下滑8.86%；扣非净利润2.276亿，同比下滑8.28%。

　　第三季度，公司实现营收12.49亿，同比下滑11.19%；归母净利润1.491亿，同比下滑8.29%；扣非净利润1.293亿，同比下滑17.07%。

　　除了一季度外，慕思股份今年的业绩压力开始不断递增。天风证券研报指出，公司经营承压主要系房地产行业景气度和消费需求较弱，当前公司积极落实以旧换新，并寻求新的增长点，预计经营有望触达相对底部改善。

　　天风证券表示，公司为高端床垫品牌龙头，乐观预计以旧换新带来增量需求。根据24年三季报，考虑当前经营环境仍然疲软，调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为8.1/9.1/10.3亿元（前值为8.5/9.6/10.9亿元），对应PE为19X/17X/15X。

　　中国银河证券也认为，行业需求疲软至零售需求受损。第三季度家居行业需求整体下行，导致公司零售端收入下滑。公司积极通过省级联动、终端直播等方式构建收入增量；同时积极通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额。

　　02

　　降成本仍不够，公司坚持中高端定位

　　冰冻三尺非一日之寒，尤其在近年来受地产波及之下。

　　看得出来，慕思股份也在收缩成本。2021年前三季度-2024年前三季度，公司营业成本分别为23.58亿、22.23亿、18.73亿和19.08亿，销售费用分别为10.86亿、10.51亿、9.988亿和9.773亿，销售费用率分别为25.42%、25.29%、26.25%和25.20%。

　　天风证券认为，下半年公司全系统降本增效、精准投放，压缩年度内不能转化收入的费用，月度复盘全力以赴促增长、提利润，实现稳健有质量发展；第三季度销售费用率下降明显，带动净利率改善。

　　截至三季度末，慕思股份净利率为11.94%，同比提升0.37个百分点。

　　著名经济学家宋清辉认为，在当前地产有所承压以及消费仍待提振的情况下，作为高端床垫品牌慕思股份所面临的业绩压力也尤为突出，即便公司对于经营成本有所下降，但这仍然远远还不够，比如目前25%左右的销售费用率可能还存在下调空间。与此同时，慕思股份或需要在产品线产品定价方面重新调整，从以前高端定位，更积极拥抱中端或中低端，从这几年业绩上来看，显然公司仍畏手畏脚，无法做强有力的变革，这也造成了目前仍然压力巨大。

　　在近日，慕思股份发布了投资者关系活动记录表。从投资者关心话题来看，公司的以旧换新成为重中之重。

　　慕思股份介绍，随着9月全国各地以旧换新政策陆续发布实施后，居民消费信心明显增加，对门店客流及前端订单拉动有明显效果。公司积极响应政策，成立专项组，通过线上线下营销活动在全国范围推进。目前，在宁波、东莞、西安、广州、石家庄、福州、厦门、长沙等地“以旧换新”的营销活动开展的比较好，对门店业绩拉动效果非常显著。

　　经初步统计，截至11月1日，公司于全国范围内1200多家经销商受以旧换新补贴政策覆盖超过50%，其中，420多家经销商已开展或已申请获批即将开展，其他还未参与的主要受其主体资质和能力影响了申报，后续公司将赋能扩大经销商参与范围。

　　此外，公司电商渠道已通过京东、天猫等平台参与全国以旧换新补贴活动，全国消费者均可直接在京东、天猫等平台官方旗舰店享受相应国补。10月份国补活动结束后，公司在11月份已再次申请国补，近日有望落地。

　　有投资者提出，以旧换新补贴活动对公司业绩的影响？后续毛利率水平预期如何？

　　慕思股份表示，以旧换新活动可有效拉动消费需求，对公司业绩增长有积极影响。公司始终坚持中高端品牌定位，近年来，公司通过数字化能力持续降本增效，同时不断进行产品迭代升级，淘汰长尾短效产品，有效提升产品市场竞争力与公司盈利能力，保证公司产品毛利率稳中有升。当然，若公司开展促销活动或产品结构的波动，也会在短期内影响公司毛利率。

　　今年第一季度至第三季度，慕思股份毛利率分别为50.15%、52.19%和49.85%。（港湾财经出品）