来源：国泰君安国际研究部

　　上周，港股市场受较多外围事件扰动，大市小幅回落。阿里巴巴正式纳入港股通后，南向资金持续买入，提振恒生科技指数。海外方面，由于前周美国就业数据不及预期，引发海外经济衰退的担忧，小幅拖累港股市场。其后，美国公布8月通胀数据，核心CPI环比出现反弹，大幅降息的预期降温。全周，恒生指数累计下跌0.43%，恒生科技指数下跌0.23%，恒生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成长风格表现更好。行业方面，由于海外衰退预期升温，国际能源价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　近期美国公布两个重要经济数据，扰动市场降息预期。美国8月新增非农就业人次不及市场预期。同时，劳工统计局将6月和7月的新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小幅放缓至3.8%，接近疫情前水平。整体劳动力市场出现疲软迹象。另外，美国8月虽总体CPI放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹，在住房分项和非房租核心服务分项出现反弹，反映美国通胀粘性仍在。市场对美联储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。参照历史经验，由于通胀数据掣肘，美联储在9月大概率是降息25个基点。

　　今年港股市场没有高预期、且微观结构更好，配置价值较高。近期美联储官员沃勒提及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式降息相似，对港股表现最有借鉴意义。2019年8月1日议息会议中，美联储对美国经济形势的判断并未发生明显的变化，但强调了经济前景的不确定性，需要支持性政策避免经济降温，属于是预防式降息。港股市场先是震荡向下，在美联储降息实质发生后，港股触底并震荡回升。对比2019年美联储降息时的港股市场表现，我们对今年的港股市场更加乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比目前恒生指数在17，000点附近，市盈率仅9倍。经过近3年的消化，当前港股市场没有高预期，微观结构更好，配置价值更高。

　　投资策略：随着海外央行先后启动降息周期，港股将受益于分子和父母端改善。当下港股已充分计入悲观因素，具备较高配置性价比。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性最大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。国内方面，由于外围限制性货币政策逐步宽松，国内政策空间也将进一步打开，且分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市场性价比突显。

　　风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。

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 港股表现回顾

　　上周，港股市场受较多外围事件扰动，大市小幅回落。阿里巴巴（09988 HK）正式纳入港股通后，南向资金持续买入，提振恒生科技指数。海外方面，由于前周美国就业数据不及预期，引发海外经济衰退的担忧，小幅拖累港股市场。恒生指数累计下跌0.43%，恒生科技指数下跌0.23%，恒生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成长风格表现更好。行业方面，由于海外衰退预期升温，国际能源价格回落，港股能源行业表现不佳。

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　　港股市场在近期稳步上升 

　　近期美国公布两个重要经济数据，扰动市场降息预期。美国8月新增非农就业人次不及市场预期。同时，劳工统计局将6月和7月的新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小幅放缓至3.8%，接近疫情前水平。整体劳动力市场出现疲软迹象。另外，美国8月虽总体CPI放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹，在住房分项和非房租核心服务分项出现反弹，反映美国通胀粘性仍在。市场对美联储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。

　　参照历史经验，由于通胀数据掣肘，美联储在9月大概率是降息25个基点。1974年至今，美联储实施过9轮降息周期。分别在1970-1982年“大通胀”时期，美联储实施过3次降息，在1984-1990年实施过2轮降息周期，以及在1995-2019年实施过4轮降息周期。从历史经验来看，目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平，仅通胀数据仍然偏高，掣肘美联储大幅降息。

　　近期美联储官员沃勒提及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式降息相似。复盘过去美联储四轮首次降息，港股市场并非对应着历次上涨。只有在美国经济维持一定韧性，美联储实施“预防式”降息、经济前景未被下修时，港股市场则有望震荡上涨。对港股表现最有借鉴价值的一轮降息发生在2019年8月1日。当时美国的经济数据有韧性，劳动力市场健康，消费维持动能。议息会议中，美联储对美国经济形势的判断并未发生明显的变化，但强调了经济前景的不确定性，需要支持性政策避免经济降温，属于是预防式降息，与近期美联储官员沃勒提及的“前置性”降息相似。

　　今年港股市场没有高预期、且微观结构更好，配置价值较高。在2019年市场开始交易降息至最终首次降息，港股市场先是震荡向下，在美联储降息实质发生后，港股触底并震荡回升。对比2019年美联储降息时的港股市场表现，我们对今年的港股市场更加乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比目前恒生指数在17，000点附近，市盈率仅9倍。经过近3年的消化，当前港股市场没有高预期，微观结构更好，配置价值更高。

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　　投资策略 

　　投资策略：随着海外央行先后启动降息周期，港股将受益于分子和父母端改善。当下港股已充分计入悲观因素，具备较高配置性价比。海外方面，美联储本月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性最大，包括互联网龙头、医药和消费等行业。国内方面，由于外围限制性货币政策逐步宽松，国内政策空间也将进一步打开，且分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市场性价比突显。

　　行业配置：1）推荐近3年回调充分的港股互联网龙头，前期悲观因素计入充分，行业格局出清后企业利润率与投资回报率均有望提升，流动性宽松环境下具备向上股价弹性；2）中国新质生产力方向仍值得关注，科技制造业领域关注半导体、电子、汽车等；3）高分红股票配置价值仍突出，建议关注通信运营商、银行、公用事业等兼具稳定性与性价比品种。

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　　风险因素 

　　1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。

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　　港股相关数据  

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