事件:

广汽集团2025 年3 月28 日发布2024 年报：公司2024 年实现营业收入1077.8 亿元，同比-17.1%，实现归母净利润8.2 亿元，同比-81.4%，扣非归母净利润-43.5 亿元，同比-221.8%。

投资要点:

2024 年销量承压，传祺表现较好。2024 年公司销量整体承压，自主表现好于合资。2024 年公司自主品牌实现销量79.0 万辆，同比-10.9%，占集团总销量比例已提升至39.4%，其中传祺销量为41.5万辆，同比+2.0%，埃安销量为37.5 万辆，同比-21.9%。合资方面，广汽本田销量为47.1 万辆，同比-26.5%，广汽丰田销量为73.8 万辆，同比-22.3%。“两田”在新能源车市场的布局相对滞后，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，电动化转型仍待加速。

合资品牌盈利下滑，自主毛利率承压。合资方面，2024 公司联营合营投资收益为30.0 亿元，同比-64.1%，其中广本、广丰权益法下确认的投资收益分别为-3.9/26.5 亿元。2024 年公司总营收为1077.8 亿元，同比-17.1%，其中整车制造收入为789.3 亿元，同比-16.0%，毛利率为2.2%，同比-0.5pct，主要因市场竞争加剧、自主销量下滑影响。费用端，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.1%/1.7%/0.2% ， 同比分别+1.1pct/+0.8pct/+0.3pct/+0.4pct，由于营收规模下降，整体费用率有所上升。

公司持续推进智能化、国际化，前瞻布局低空+人形机器人。集团加快智能化布局：1）公司与华为合作的华望汽车已于2025 年3月18 日正式成立，主要面向30 万级高端客户，品牌全新车型将搭载华为智能驾驶软件、智能座舱、智能车控等解决方案。2）公司海外业务加速推进，2024 年累计出口汽车12.7 万辆，同比+67.6%，其中自主品牌海外销量首次突破10 万辆，同比+92.3%，已进入全球74 个国家和地区。3）前瞻技术领域，公司积极布局低空及人形机器人，发布全新飞行汽车品牌GOVY，首款复合翼飞行汽车GOVYAirJet 首发亮相，同时探索具身智能前沿技术，发布具身智能人形机器人GoMate。

盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年实现主营业务收入1432、1651、1798 亿元，同比增速为33%、15%、9%；实现归母净利润17.8、30.6、48.5 亿元，同比增速为116%、72%、59%；EPS 为0.17、0.30、0.48 元，对应当前股价的PE 估值分别为48.7、28.3、17.8 倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量逐步恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。

风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV 细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。