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国信证券经济研究所金融团队

分析师：孔    祥  S0980523060004

联系人：王京灵

报告发布日期：2025.4.28

核心观点

■ 受一季度债券市场波动等因素影响，公司营业收入同比下降1.8%

2025年，债券市场出现明显震荡，导致公司资产端收益承压。截至一季度末，公司投资类相关收入（利息收入、投资收益及公允价值变动收益）同比下降15.9%，其中公允价值变动收益受资产收益下滑影响，同比下降89.0%。负债端方面，公司进一步推进“长航行动”的转型深度，一季度实现保险服务收入695.5亿元，同比增长3.9%。

■ 寿险个险质态稳增，银保新单增速亮眼

公司持续推进代理人队伍质态优化改革措施，核心人力规模企稳，产能及收入持续提升，叠加银保、职域等多元渠道发力，带动公司整体渠道价值的稳健增长。1）个险：代理人规模企稳，分红险占比提升。2025年，公司个险渠道实现规模保费828.7亿元，其中分红险占新单保费比例提升至18.2%，同比提升16.1pt，产品结构转型成果显著。2）银保：渠道持续夯实合作银行渠道拓展，一季度实现规模保费257.2亿元，同比大幅增长107.8%。其中，新单保费规模45.1亿元，在行业新增放量承压背景下，同比增长86.1%。

■财险保费增速放缓，COR同比优化

2024年，太保产险实现原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%。公司不断优化车险业务费用水平，一季度实现车险保费收入268.3亿元，同比增长1.3%。非车险业务不断强化产品创新，持续推进“农业保险+产业”等产品供给服务，一季度非车险实现保费收入362.8亿元，同比增长0.7%。受一季度自然灾害影响减弱等因素影响，公司COR实现97.4%，同比优化0.6pt。

■ 哑铃策略彰显韧性，净投资收益率同比持平

2025年一季度，权益及债券市场出现一定波动，为交易型金融资产投资收益带来一定压力。公司灵活调整配置策略，加大长久期固收类资产配置，同时强化权益类资产主动管理，把握高股息等资产配置机会。截至一季度末，公司实现净投资收益率（未年化）0.8%，同比持平；实现总投资收益率（未年化）1.0%，同比下降0.3pt。此外，一季度受债券市场波动影响，公司实现归母净资产2636亿元，较年初下降9.5%。

■ 投资建议

略。

■ 风险提示

保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

我们发布了《国信证券-财报点评：中国太保（601601.SH）-量稳质增，转型持续-20250428》，欢迎阅读！

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（转自：漫步红岭中路）