来源：国元期货研究

　　自去年国庆节至今，国内PVC主力连续合约盘面就走出了一波流畅的下跌局面，中间虽有反弹，但是向下的趋势不变，且已达到近9年低位。而本周初，在中美经贸高层会谈取得实质性进展的背景下，宏观市场回暖，提振大宗商品市场重心上移，受此影响，PVC2509合约盘面呈现出止跌企稳态势。不过截至发稿，本轮的宏观利好已充分释放，在当前供应端压力延续、下游房地产需求乏力以及成本的拖累下，市场缺乏持续上涨动能，叠加盘面上方临近60日均线压力，多重利空叠加，盘面重心仍有回落的预期。

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　　供应端压力延续 利空盘面价格

　　在4月份至5月上旬国内PVC装置集中检修的背景下，开工率位于上半年相对低位，且达到了近几年同期低位水平。但是受制于近几年新增产能的投放，PVC产能基数大幅上涨，导致2025年4-5月份PVC的周产量远高于近几年同期水平。据统计，截至2025年4月-5月上旬，国内PVC周度产量均值维持在45.79 万吨，同比增加4.91%。在近几年新增产能不断投放的背景下，国内PVC产能基数持续走高。据统计，2025年一季度，新浦化学一套25万吨/年装置于2025年2月投放，而福建万华 50 万吨乙烯法 PVC 装置计划于 4-5 月投产，届时市场供应将逐步提升。与此同时，6月份耀望30万吨、渤化40万吨的装置也将陆续试产，因此后续产能基数持续上涨，供应端压力较大，对盘面存在较强的压制。

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　　需求端恢复不佳 对PVC存在一定的负反馈

　　从需求端来看，自二季度以来，PVC 下游行业处于传统的消费旺季，但是受制于终端房地产市场回暖缓慢，PVC下游市场整体呈现出旺季不旺的局面，因此下游各个板块的装置开工率回升不及预期，使得市场整体成交信心不足。截至5月中上旬，国内PVC下游综合开工率在45.99%，达到近4年同期低位，除了PVC薄膜装置开工率略低于2024年同期外，PVC管材、PVC型材装置均处于近几年同期低位。而从PVC下游的消费占比来看，管材和型材分别位于第一和第二的位置，比例分别达到35%和25%左右，而薄膜的占比只接近15%，因此对其拉动有限。综合来看，当前在房地产大环境偏弱的背景下，下游需求端恢复不佳，或对上游PVC存在一定的负反馈。

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　　成本端支撑乏力

　　当前，我国PVC供应仍以电石法为主，占比在七成以上，乙烯法占据其余份额。从成本端来看，作为PVC的主要生产原料，近期煤炭价格持续走低，带动电石法PVC成本中枢下移。五一假期至今，国内动力煤价格持续下滑，跌幅达到5.5%，主要是受多重利空因素拖累。首先，大秦线春季检修结束后，随着发运恢复，煤矿生产积极性较前期有所提升，供应压力增加。其次，劳动节假期期间，北方港口库存快速累积，疏港压力不断上升，部分贸易商出货心态愈发明显。最后，5月份国内气温将逐渐升高，部分地区将迎来雨季，水电等非化石能源对煤电的替代预期较强。后期来看，在煤炭库存居高不下、产地供应维持高位、水电能源替代作用下，预计煤价继续承压下行，对电石法PVC的成本支撑力度减弱，或将存在一定拖累。看向原油市场，5月12日中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，令市场对贸易争端风险的担忧情绪显著缓和，也提振原油需求预期，原油略有反弹，支撑乙烯法PVC成本中枢上移。但是随着该宏观利好的完全释放，以及美伊接近达成核协议的表态令市场对伊朗石油制裁解除、供应风险弱化预期增加，原油回落，对乙烯法的支撑也逐步下滑。因此成本端原料价格走弱，带动PVC成本中枢下移。

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　　去库幅度有限

　　值得一提的是，2025年一季度，海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，2025年1-3月PVC累计出口97.63万吨，较去年同期增加55.94%。3月PVC出口量在36.63万吨，环比增加11.13%，同比增加23.34%。在此背景下，自3月份起，国内PVC的企业及社会库存呈现出去库的局面。据统计，截至5月15日PVC社会库存（47家）样本统计环比减少3.07%至64.15万吨，同比减少26.96%；其中华东地区在58.39万吨，环比减少4.11%，同比减少26.84%；华南地区在5.77万吨，环比增加8.86%，同比减少28.09%。

　　不过考虑到2025年全球经济处于萎缩状态，外部贸易形势不容乐观，PVC出口市场竞争压力增大，仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，叠加后期处于消费淡季，因此PVC出口持续性有待观察，国内的社会库存以及企业库存去库幅度有限。

　　综上，我们认为本轮的宏观利好已充分释放，在当前供应端压力延续、下游房地产需求乏力以及成本的拖累下，市场缺乏持续上涨动能，叠加盘面上方临近60日均线压力，多重利空叠加，盘面重心仍有回落的预期，建议投资者以偏空的思路参与。