Ø 黄金行情回顾及主要观点：

　　上周金价大幅反弹。伦敦现货黄金收于3，358美元/盎司（4.9%），一度触及3500美元，国内AU9999黄金收于776元/克（周环比4.0%）。十年期美债利率上行8个基点至4.51%。

　　美欧关税谈判反复变脸，地缘风险带动避险情绪升温，黄金站回3300美元。这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期黄金过热的行情也得到了一轮修正。展望后市，经历了阶段性回调后，黄金的配置性价比逐步凸显，主要基于以下几个逻辑：

　　第一，关税缓和事件落地，对黄金的利空释放。黄金自3500美元高位经历8-10%的最大回撤，深度回调后重回3300美元高位，我们认为对关税缓和事件已较为充分定价。参考2018年贸易战经验，后续谈判不确定性尚存，避险资金对于黄金仍具有配置需求。

　　第二，关注美国滞胀压力。当前市场对于美国经济状况定价不充分，由于前期关税矛盾，部分商家已完成商品提价。因此虽然关税缓和，但价格易上难下，后续的通胀压力会逐步传导，长周期的滞胀压力仍对美国经济形成挑战。

　　第三，美联储降息周期仍在进行。美联储的降息节奏虽有延后，但是并没有改变年内3次的降息预期，尤其是美国财政压力对于降息有极大诉求，黄金或受益于美联储降息大周期。

　　第四，美债矛盾削弱美元信用，支持央行购金。美债到期后的发行压力，除了上述提及的资金成本压力，还进一步削弱美元信用。当前4.5%的十年期美债利率，叠加130%的美国债务占GDP比重，政府债务利息成本极高，相较于美国2%左右的GDP增速，本质是不可持续的。这也是背后推动全球央行持续购金的根本逻辑。

　　第五，全球黄金ETF投资需求高增，成为黄金总需求的新关键要素。据世界黄金协会数据，2025年一季度黄金需求总金额几乎追平2024年四季度创下的1110亿美元的历史纪录，同比激增40%。4月亚洲市场的黄金ETF净流入超过美国和欧洲市场。金条和金币需求量仍保持高位，达325吨，较五年季度均值高出15%，中国成为该需求板块的主要增长引擎。

　　未来一周黄金ETF（518880）重点关注的信号：（1）美国一季度GDP、4月PCE；（2）关税政策变化。

　　Ø 人民币计价黄金与国际金价走势比较：

　　华安基金：关税缓和或已计价，黄金重回3300美元

　　Ø 黄金行情回顾及主要观点：

　　上周金价大幅反弹。伦敦现货黄金收于3，358美元/盎司（4.9%），一度触及3500美元，国内AU9999黄金收于776元/克（周环比4.0%）。十年期美债利率上行8个基点至4.51%。

　　美欧关税谈判反复变脸，地缘风险带动避险情绪升温，黄金站回3300美元。这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期黄金过热的行情也得到了一轮修正。展望后市，经历了阶段性回调后，黄金的配置性价比逐步凸显，主要基于以下几个逻辑：

　　第一，关税缓和事件落地，对黄金的利空释放。黄金自3500美元高位经历8-10%的最大回撤，深度回调后重回3300美元高位，我们认为对关税缓和事件已较为充分定价。参考2018年贸易战经验，后续谈判不确定性尚存，避险资金对于黄金仍具有配置需求。

　　第二，关注美国滞胀压力。当前市场对于美国经济状况定价不充分，由于前期关税矛盾，部分商家已完成商品提价。因此虽然关税缓和，但价格易上难下，后续的通胀压力会逐步传导，长周期的滞胀压力仍对美国经济形成挑战。

　　第三，美联储降息周期仍在进行。美联储的降息节奏虽有延后，但是并没有改变年内3次的降息预期，尤其是美国财政压力对于降息有极大诉求，黄金或受益于美联储降息大周期。

　　第四，美债矛盾削弱美元信用，支持央行购金。美债到期后的发行压力，除了上述提及的资金成本压力，还进一步削弱美元信用。当前4.5%的十年期美债利率，叠加130%的美国债务占GDP比重，政府债务利息成本极高，相较于美国2%左右的GDP增速，本质是不可持续的。这也是背后推动全球央行持续购金的根本逻辑。

　　第五，全球黄金ETF投资需求高增，成为黄金总需求的新关键要素。据世界黄金协会数据，2025年一季度黄金需求总金额几乎追平2024年四季度创下的1110亿美元的历史纪录，同比激增40%。4月亚洲市场的黄金ETF净流入超过美国和欧洲市场。金条和金币需求量仍保持高位，达325吨，较五年季度均值高出15%，中国成为该需求板块的主要增长引擎。

　　未来一周黄金ETF（518880）重点关注的信号：（1）美国一季度GDP、4月PCE；（2）关税政策变化。

　　Ø 人民币计价黄金与国际金价走势比较：

　　数据来源：Wind，Bloomberg，华安基金，2025/5/23