来源：潮峰投研

　　近日，A股市场上证指数站上3500点，市场迎来一波反内卷行情。光伏龙头通威股份股价也是接连反弹，从低点14.89元/股反弹至7月10日收盘的20.81元/股。

　　但和通威股份2022年7月8日盘中股价高点60元每股相比，当前通威股价的反弹幅度似乎仍是杯水车薪。2023年3月，34岁的刘舒琪从父亲刘汉元手中接过通威股份董事长权杖，成为这家光伏巨头的董事长和掌舵者。然而，这位四川首富之女的接班之路远非坦途——截至2025年一季度，通威股份净利润已连续亏损，当前股价较历史高点下跌超60%。

　　不久前，瑞银证券发布研究报告，对通威股份给予了中性评级。

　　更令人瞩目的是，2025年一季度，通威股份公司总负债已突破1500亿元，资产负债率飙升至72.25%。当四川“前首富之女”的光环与1500亿债务的阴影交织，刘舒琪的资本棋局正面临前所未有的质疑。

　　2024 年与 2025 年一季度业绩接连 “爆雷”，累计亏掉超98亿

　　近日，通威股份披露重磅财务数据，2024 年与 2025 年一季度业绩接连 “爆雷”，勾勒出这家光伏龙头上市多年来最严峻的经营图景。2024 年报显示，公司全年营业收入 919.94 亿元，同比锐减 33.87%；归母净利润 - 70.39 亿元，同比暴跌 151.86%，这是通威自多年上市以来首次陷入亏损。

　　对比巅峰期，2022 年归母净利润曾高达 257.34 亿元，2023 年虽回落至 135.74 亿元，仍维持盈利，2024 年的巨亏堪称 “断层式下滑”。

　　2025 年一季报延续颓势：一季度营收 159.33 亿元，同比减少 18.58%；净亏损 25.93 亿元，业绩同比下滑229.56%，业绩颓势未现拐点。

　　通威股份年报表示，公司所处的光伏行业全球需求依然强劲，但供需失衡矛盾突出，产品价格同比大幅下跌，叠加国际贸易壁垒加剧，企业经营压力显著增加。饲料行业总产量近五年首次下降，水产饲料连降两年，市场竞争愈发激烈。年报显示，供需关系的阶段性失衡导致光伏主要产品价格显著下降。根据 InfoLink Consulting数据，全年多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达39%、50%、40%和 29%，行业短期面临较大的经营压力。

　　公司业绩承压，主要原因是受到光伏产业链市场价格大幅下降、甚至低于行业现金成本的冲击，叠加公司长期资产减值报废10.65亿元影响。反映到经营端，通威 2024 年光伏业务收入 598 亿元，同比下降 41.85%；毛利率仅 4.67%，较上年减少 28.20 个百分点。

　　根据财报，公司高纯晶硅业务毛利率2024年仅为2%，相比2023年同比减少超过51%，太阳能电池组件业务虽销量增长46.93%，却因价格战导致“增产不增利”。民生证券研报表示，通威股份2024年多晶硅业务收入和利润承压，主要因为产业链供需失衡，全年多晶硅产品价格与成本倒挂，行业库存高企。

　　通威在一季报中解释，年初至报告期末，营业收入、归母净利润、经营活动现金流净额等指标同比下降，核心源于光伏产业链价格大幅回落，主要产品价格较上年同期显著跳水。

　　业内人士指出，通威股份的困境折射出行业恶性竞争的恶果：“当硅料价格从30万元/吨跌至6万元/吨，即便贵为全球龙头，也难以抵挡周期性血洗。”

　　通威股份的2024-2025 年业绩，既是光伏行业周期下行的缩影，也暴露出企业应对行业波动时的战略承压。在巨亏历史首现的背景下，这家光伏龙头如何破局，将成为资本市场持续关注的焦点。

　　债务高悬，1500亿负债背后的资本迷局

　　从近三年年报及 Wind 数据维度观察，通威股份负债规模上演 “指数级膨胀” 戏码：2022 年末，负债规模为 719.99 亿元；步入 2023 年末，攀升至 905.34 亿元，同比增幅达 25.7% ；到 2024 年末，进一步飙升至 1379.98 亿元，相较 2023 年末，涨幅高达 52.4% ；

　　2025 年一季报数据显示，负债规模已达 1510.37 亿元，较 2024 年末又增长 9.5%。如此庞大且持续上升的负债规模，意味着公司在未来需要支付巨额的本金和利息，由此可能进一步加剧盈利压力，压缩公司的利润空间，使得公司在盈利改善方面面临更大挑战。

　　刘舒琪任内资产负债率从55.08%飙升至72.25%，激进杠杆策略备受质疑。此外，快速增长的债务可能会打破公司原有的资本结构平衡，提高资产负债率。较高的资产负债率会使公司的财务杠杆增大，在经济环境不稳定、行业竞争加剧等不利情况下，公司面临的财务风险会被放大，抵御风险的能力相对减弱。

　　尽管通威在技术降本方面取得突破，但在行业整体供过于求的背景下，这些努力还需时间验证。

　　2024年全球光伏装机量虽达507GW，但产业链价格暴跌导致“增量不增收”。更严峻的是，欧盟、美国对中国光伏产品的贸易壁垒加剧，通威海外营收占比下降。

　　从农业巨头到光伏霸主，刘汉元用几十年缔造了通威帝国。而今，这场权力交接正面临最严苛的考验。当1500亿债务如达摩克利斯之剑高悬，刘舒琪能否证明自己不仅是“首富之女”，更是能带领通威走出周期低谷的掌舵者？

　　根据民生证券研报预计，通威股份2025-2027年营收分别为908.33、1048.62、1181.59亿元，对应增速分别为-1.3%、15.4%、12.7%；归母净利润分别为-32.63、19.76、44.47亿元。

　　也就是说，通威股份明年才能看到盈利拐点。市场在等待答案，但时间已不宽裕——在光伏行业“淘汰赛”加速的2025年，通威股份的每一步决策都可能成为生死转折点。