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　　干字当头，众志成城。（上周还在极致悲观，这周就上演暴力美学把交易所服务器给干崩了）

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　　一、初创牛。（26个月暴涨14倍）

　　1990年11月26日，中国第一家股票交易所上海证券交易所正式成立。同年12月底，这里股就发动了历史上第一轮牛市，持续时间长达26个月，涨幅更是历史之最高，达1429点。

　　美股从100点涨到3000点用了100年，我们两年就从100点涨到了近1500点，那时候A股就跟捡钱一样，看看那时候的指数，天天涨，一望无际的涨，根本看不到上涨的劲头，除了涨还是涨。

　　1991年1月1日，上交所将每天的涨跌停设为0.5%。A股刚刚成立没多久，相关人才少，也是摸着石头过河，到了4月26日，又把涨跌停改成了1%，A股也由此爆发，就这样一望无际的涨停，涨了整整一年的时间，涨了11.6倍。（由于股票少每天都是涨停板）这种时代荣光可能再也看不到了。

　　随着市场的快速发展，监管层也逐渐放开了手脚。1992年5月21日，监管层全面放开股票的涨跌停制度，同同时实施T加零的交易制度，市场也因此彻底疯狂，被股憋了一年的慢牛在这一刻彻底爆发。

　　这绝对称得上是A股历史上最疯狂的一天，开盘就翻了一倍，盘中直接腰斩，收盘又再次翻倍，成就了A股史上最长的单日下影线（上图），全天振幅达到118.5%，最终全天上涨了105%这一天的魔幻剧情也成就了无数的暴富神话。大洲兴业（st广物）一天涨了99.9%，上实联合（上市药业）涨了192.7%，二纺机（市北高新）涨了312.1%，上海科技（st沪科）382.1%，金丰投资（绿地控股）320.8%，轻工机械（汇通能源）470.8%。当时所有证券公司的门口都是人如潮涌，交通全部堵塞。四天后，上证指数迎来了第一次阶段新高1429点。

　　从1992年5月26号开始，市场连跌了六个月，一口气跌了71.3%从一夜暴富到一夜暴富，但市场很快又两极反转，上证只在低点调整了一周就调转枪口，再次发动了新一轮的上涨攻势，仅仅三个月的时间，上证指数就从最低的386点涨到最高的1558点，涨了接近三倍。

　　当然，任何一个时代都存在周期，大暑之后必有大寒。1993年2月，由于当时经济过热，为了让经济稳中求进，监管层宏观调控开始逐步加息。持续狂热的A股也迎来了有史以来的第一次熊市，一个月暴跌了31%，紧接着就是长达15个月的下跌，累计跌了75%，整个市场都被跌懵了让股民第一次尝到了熊市的滋味，也感受到了股市的凶险。之后长达三年的时间被股的成交非常低迷，个个都谈股色变，交易大厅压根看不到几个炒股的。

　　一直跌到1996年1月19日，上证创出历史大跌512点。当时的宏观经济再次出现重大挑战，一半以上的工业企业的产能利用率不到50%，根据国际标准，这已经属于非常严重的产能过剩了，很多企业都处于破产的边缘，所以这是急需一笔长期廉价的资金来稳住这些企业。

　　政策驱动：政策的主要表现是支持证券市场建设，如设立交易所、推出首批股票。作为中国资本市场的初期探索阶段，政策的积极性极高。

　　市场情绪：由于股市概念新鲜，投资者热情高涨，对市场机制尚无清晰认知，导致价格快速膨胀，成交热度高。

　　二、政策牛

　　1996年2月16日，春节前的最后一个交易日，沪指突然大涨3%。春节后的第一个交易日，交易大厅就火爆了起来，上证高开5.58%，收盘大涨8.88%。神秘资金入场。然后，利好政策密集发布，先暂停新股发行缓解市场流动性，再降准降息释放流动性，又降低交易费用，引入保险等各种资金入市。这一套组合拳下来，市场情绪开始回暖。在赚钱效应的驱使下，大家又开始争先恐后的涌入股市，第二轮牛市正式启航。

　　4月24日，沪指涨5.56%，4月26日涨8.42%，4月29日，沪指再次涨4%。A股又这样一路高歌猛进到12月2日，沪指当天上涨了9.83%，沪指也在半年内实现了翻倍。

　　于是发生了A股史上著名的12道金牌事件。那时的人们俨然已经炒红了眼，监管层和官媒发了十道金牌，反复提醒股民，市场已经过度投机，要注意风险。然而，每次金牌的出现，不止只稍稍回落一点，随后又突飞猛进。股民们逐渐麻木，反而把提示风险的金牌视为倒车接人的利好。监管层无奈发布了第十一道金牌恢复10%的涨跌停制度。

　　紧接着官媒配合发出了第12道金牌正确认识当前股票市场的文章，一改以往的委婉提示的语气，严厉指出市场的各项风险、各种乱象，几乎就明说了监管层希望能把股市搞好，希望股市上涨，但也不可能允许这么疯涨下去。这两道金牌简直就是天崩地裂，毁天灭地。股市开盘仅四分钟，股票全部跌停，大盘直接干到跌停，次日上证开盘就直接跌停。

　　A股天生自带反骨，已设涨跌停我就跌停给你看，再设中断我就跌到熔断，大盘四天跌了30%。监管层和官媒赶忙安抚交易，投资者要做长线价值投资。当时的既有龙头四川长虹率先打开跌停板，从跌停直接拉升到正3%，全天成交了10亿，而整个沪市全天才80亿，他一直就占了8分之1。很快资金又活跃了起来，开始炒作既有概念。

　　到了五月开市的第一天，市盈率在30倍以下的股票全线涨停，短短四个月，沪指又涨了63%，股民们再次上头，对监管层的风险提示又视若无睹，监管层又无奈动手，将印花税从3‰直接升到5‰，同时增加了一倍的新股发行量。这两盆冷水才浇灭了股民们的狂热情绪，从疯牛走向了高位震荡。股市在高位震荡了两年之久。

　　三、5.19行情+科技互联网

　　1999年5月19日这一天必将载入A股史册，上证当天大涨4.64%。从这一天开始，在网络股的带领下，大盘一个月就上涨了65%，拉开了A股第三波牛市的序幕，史称519行情。同年6月，监管层相继宣布降息和降低B股印花税。

　　更关键的是，监管层的态度发生了重大改变，官媒发表了一篇坚定信心，规范发展，肯定了股市的作用与地位的文章，表示现在股市正处于一个恢复性生长的过程，要珍惜现在的大好局势。和之前发表的文章是截然不同的两个态度，给市场积极做多坚定了信心。

　　也是这一年，美股开启了一波互联网泡沫的浪潮，A股自然不甘落后，只要和互联网相关的股票都会被炒上天。当整个市场充满激情的时候，当人们一致认为这仅仅是腰部的时候，不出意外的话，意外就来了。2001年6月14日，上证指数最高2245.44点，这也是这一轮牛市的终点，随后一个月暴跌了13.42%，开启了长达四年的漫漫长久。

　　四、神秘资金入场股权分置改革由利空变为利好。

　　到了2004年，你以为大盘已经跌了三年，应该跌的差不多了吧？不好意思，加速跌，大盘一年又跌了30%。就在市场如此寒冷的情况下，监管层决定推行股权分置改革。什么是股权分置改革呢？当初成立A股就是给国企融资的市场，主要的上市公司都是国企，然而国有股市不可以交易买卖的，导致可以买卖的流通股极少，这就出现了许多问题。

　　其中最重要的一个问题是，由于这个股权分置导致了上市国企不能和外部企业合作。当时的三一重工就是因为股权分置的问题，导致和外企的合作一直耽搁着，最终依然是在经济发展的需要下，监管层推行了股权分置改革。如果把股票当做商品，由于股权分置改革，原本不能交易的股份突然就可以交易了，瞬间打破了原有的供需平衡，供给严重大于需求。原本就处于大熊的股市，卖盘本来就少，突然又冒出了一大批的卖盘，更是一路绝望的跌跌跌。当跌破1000点整数关口的时候，所有股民的心理防线也彻底被击垮了。

　　当触及998点时，这个美丽的代码将成为新世纪的历史大地。监管层也表示，开弓没有回头箭，说了国有股要全流通，就要全流通。突然，一股神秘力量进场了，大盘直线拉升了3%，一天之后，上证再次大涨8.21%。

　　反正股改一批，涨停一批。股权分置是利好还是利空我们不知道，但赚钱效应是看到了呀。于是股民们都开始主动去找可能要股改的公司，因此衍生出了一批S股，就是还没有股改的公司，到后来一大半都股改了，但凡没有股改的，就被市场认为是待涨股，赶紧提前埋伏。

　　所以人的行为是可以被操纵的，只要他看到这个方向有很好的赚钱效应，利空也能便利好。股改的赚钱效应也蔓延到了整个大盘，吸引了越来越多的资金开始涌向股市，A股也在随后的一年里一路飙升，A股最终在2007年10月16日摸到了6124点，也走到了这轮牛市的终点。在印花税上调、基金停发、全球次贷危机的背景下，仅用半年的时间，大盘就直接腰斩，从6124直接跌到了3000点，开启了长达一年的暴跌之旅，跌幅高达70%。

　　之后09年又因为“四万亿”经济刺激政策来了一波小牛。

　　五、创业板改革牛催化出的杠杆牛

　　到2012年，经济结构急需转型，传统行业不好干都在寻找转型的出路。转型就要钱，钱从哪里来？于是政策看向了创业板，创业板也即将迎来它的第一个成人礼。

　　监管层对科技创新可以说是史无前例的重视，政策支持力度非常之大。2013年底，4G的出现标志着移动互联网时代的正式到来。政策叠加技术变革，共同助推了创业板的独立牛市。

　　创业板独自默默涨了一年之后，保持高位震荡。就当大家以为创业板牛市结束的时候，货币政策再次发力，通过定向降准的方式向市场释放流动性。赚钱效应也从创业板蔓延到了整个市场，再一次开启了全民炒股的浪潮。与此同时，利好政策密集发布，再加上当时一带一路的重大利好，大盘也找到了猛攻的方向，股市开始迅速膨胀，膨胀得越快就越刺激人们的神经，大家都觉得要抓住这个千载难逢的牛市。有的人掏出棺材本，有的人掏出老婆本，有的人卖房梭哈，钱不够了怎么办？没钱的借钱炒，有钱的想赚更多也借钱炒。杠杆资金开始疯狂入市。

　　如果说2014年的上涨是改革牛，那么到了2015年就彻彻底底的变成了杠杆牛，杠杆牛市下，市场已经完全失去了理智，各种利空都被解读成利好，各种利好更是锦上添花，全部都是热点，人人都是股神。就当市场突破4000点的时候，官媒发了一篇4000点才是这波牛市开端的文章，彻底点燃了市场。

　　不理智的散户们把这当成了官方的背书，市场价值5000点，据不完全统计，当时各种杠杆资金加起来超过了5万亿。短短半年的时间，指数就从3200点干到了5178点，这也是A股有史以来靠资金推动的最大牛市。杠杆这个东西能让牛市多疯狂，就能让熊市多惊悚。

　　资金的癫狂引起了监管层的重点关注，2015年6月13日，监管层终于出手了，为了制止泡沫越吹越大对场外配资展开了整顿清理行动。从这一刻开始，这轮由杠杆吹大的泡沫瞬间破灭，短短两周，股市暴跌35%，有一半的股票跌幅超过50%。那时的人们最害怕的一件事就是开盘，开盘就是千股跌停的壮观，做梦都能被跌停惊醒。这轮牛市依然在狂欢之后，元气大伤，股市又陷入了长达三年的自愈期。

　　六、科技创新架构牛

　　到了2019年，由于贸易摩擦，科技方面急需国产替代。又是在政策的推动下全面注册制，创业板开启了新一轮的牛市，光有政策没有钱也是不行的，2020年的疫情给创业板牛带来了资金，全球央行开启撒钱模式，同时双碳政策也让新能源迎来了它的春天。带着创业板一路长红，创业板两年上涨了183%。

　　但与之前的牛市不同，这次创业板的赚钱效应并没有蔓延至整个市场，可以说是一次创业板牛，也可以说是一次结构牛。除了新能源、白酒以及半导体自主可控、医药等赛道股票之外，其他行业都不怎么样，科创板和注册制改革是本轮牛市的核心驱动力，提升了市场对科技创新企业的估值认可，资金追捧创新类公司。但牛市狂欢之后的凄惨依旧不改，直至现在。

　　总结：

　　我们再回头看这六轮牛市第一轮，1990年的牛市逻辑就非常简单，就是因为经济需要，政策推动下成立了A股，股票少，上涨容易。一波报复神话之后，很快吸引了人们的跟风炒作。

　　第二轮1996年的牛市，核心还是经济，需要政策推动的证券公司开始扑向全国，股市的普及性和便利性得到了质的提升，在全国热钱的推动下，造就了这一轮的牛市。

　　第三轮1999年的牛市依然是靠政策启动的，同时在全球互联网浪潮的助推下，造就了一波疯牛。

　　第四轮2005年的牛市依然是经济需要政策推动的。股权分置改革给A股营造了全新的环境，神秘资金扭转了市场利空的预期，股改的赚钱效应蔓延至整个大盘，造就了一波空前的牛市。

　　第五轮2015年的牛市也是因为经济结构需要转型，政策看向了创业板，同时刺激带来的真正意义上移动互联网。随着杠杆资金的入市，赚钱效应从创业板蔓延至整个市场，由政策率先发力、杠杆接力造就的新一轮牛市第六轮2019年的牛市，先是国产替代的政策需要率先发力，刺激了创业板的触底反攻。随后疫情下的货币宽松给市场注入了大量的流动性，双碳政策再次指引了方向，造就了一波创业牛、结构牛。

　　总结下来呢就五个字，政策加资金。

　　（转自：券研社）