铜：高位震荡

　　1、宏观。海外方面，美国10月纽约联储制造业指数从9月的11.5暴跌至-11.9，预期值为3.6，制造业活动骤降显示经济的不稳定性。不过，美国9月零售销售环比增0.4%超预期，剔除汽车和汽油后零售增长0.7%，超过预期0.3%和前值0.2%，表明美国消费者支出依然强劲。美消费和就业市场显示美软着陆预期维系，这也进一步强化美联储11月议息降息25个基点的概率，这并不意味着加大宽松力度。但市场对美国大选关注度在提高，也影响着盘面交易，特别是特朗普再次领先下，市场有所转向特朗普交易。国内方面，住建部等五部委解读地产稳增长政策，市场反馈不一，继续关注政策落地。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比增加5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平。从产量预估来看，四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71% 。库存方面来看，截止10月18日全球铜显性库存较上周（11日）统计增加1.4万吨至64.1万吨，其中LME库存下降13350吨至284200吨；Comex库存增加1883吨至78465吨；国内精炼铜社会库存较上周增加2.56万吨至22.92万吨，保税区库存下降0.02万吨至5.62万吨。需求方面，铜价走势反复，下游接货意愿偏弱，现货升水周内下行，但企业对稳增长感知不一，或影响后市铜采购节奏。

　　3、观点。近期随着内外股市调整，市场风险偏好有所回落，加之美国大选日益临近，且存在较大不确定性，铜价表现不佳。但宏观事件本身也较摇摆，此前提到市场关注焦点逐渐从海外转移至国内，对后市的预期不一致，也必然导致分歧和价格波动，周五国内股市再次走暖，盘面来看也带动了有色上行，由此可以看出情绪带动下两市产生联动。笔者认为短期来看国内稳增长政策出台仍在路上，也制约着铜价持续做空的积极性，铜价或陷入高位震荡走势。

　　镍&不锈钢：基本面分化 原料强于成品

　　1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持24.4美元/湿吨，红土镍矿1.6%维持51.4美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持22美元/湿吨；精炼镍周度平均利润下降；据公开报道，头部企业10月16日公布10月第二轮镍铁招标价1050元/镍（到厂含税），较10月国庆后首周镍铁市场主流价上涨40元/镍，较9月均价上涨；MHP及高冰镍现货价格小幅下跌，然硫酸镍冶炼利润亏损维持。

　　2、需求：不锈钢产业链，库存端，周内89家社会库存环比增加0.9万吨至101.9万吨；供给端，根据三方排产数据显示，10月国内不锈钢产量预计环比持平、印尼不锈钢产量预计环比小幅增加；利润端，原材料镍铁价格偏强，分工艺利润表现分化；消费端，1-9月累计开发投资/新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-10.10%/-22.2%/-12.2%/-24.4%/-22.7%。新能源产业链，三元材料周度库存环比减少364吨至14156吨，即期利润小幅增加；终端，据乘联会，10月1-13日，乘用车新能源市场零售40.8万辆，同比去年10月同期增长64%，较上月同期增长8%；10月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发38.3万辆，同比去年10月同期增长55%，较上月同期增长3%。

　　3、库存：周内LME库存增加1800吨至134370吨；沪镍库存增加3911吨至28905吨，社会库存增加3吨至32416吨，保税区库存维持3600吨

　　4、观点：镍矿方面，据SMM了解，印尼某重要内贸红土镍矿供应商所涉及今年配额由之前1600万湿吨的数量级增至3200万湿吨的数量级，且2024年至2026年三年均已拿到该量级的红土镍矿批复配额，但从目前印尼镍矿升水来看，仍然维持在此前水平。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁市场成交价重心上移至1050元/镍点，不锈钢原材料走强，但成材价格随宏观情绪下跌，导致镍铁生产不锈钢利润亏损加深，同时，下游消化一般，不锈钢周度库存小幅累库，终端仍有拖累。硫酸镍新能源产业链来看，原材料相对偏强依旧，盐厂维持理论亏损状态，下游需求即将进入淡季，总需求也将减弱。综合来看，短期原料价格强势，成品价格较弱受，产业链逻辑下不建议过度看空，警惕市场情绪扰动。

　　氧化铝&电解铝：情绪消退，回归震荡

　　本周氧化铝期货震荡走高，18日主力收至4811元/吨，周度涨幅5.7%。沪铝震荡偏弱，18日主力收至20640元/吨，周度跌幅0.9%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.21%至84.4%，河南省内再度出现重污染预警限停部分氧化铝厂焙烧炉，山东氧化铝厂新增产能开始投产，河北广西企业设备检修完毕回归开工。电解铝方面，四川技改结束后，部分铝厂复产推进较慢或延迟到年后开展，新疆新增产能开始放产，云南水电表现良好，预计枯水季减产量级有限。据SMM，预计10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，环比增长5.1%，同比增长6.2%；10月国内电解铝运行产能修复至4363万吨，产量370万吨，环比增长3.5%，同比增长1.6%。

　　2、需求：周内加工企业开工率持稳在63.8%。其中铝型材开工率持稳在52.5%，铝板带开工率持稳在72.8%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线缆开工率持稳在72%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东无锡上调80-130元/吨，包头下调20元/吨；铝杆加工费山东广东持稳，河南内蒙上调20-50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.4吨至11.6万吨；沪铝周度累库2257吨至28.3万吨；LME周度去库0.99万吨至76.3万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.6万吨至5.36万吨；铝锭周度去库2.9万吨至64.8万吨；铝棒周度去库0.84万吨至12.63万吨。

　　4、观点：外矿进口受到干扰，内矿复产停滞，氧化铝厂焙烧停炉，供给紧张格局加重，叠加期现套利需求再度打开，氧化铝仍有向上驱动。受地产政策力度不及预期，黑色带领有色大盘承压。随着旺季进入尾声，多板块需求开始出现转弱的迹象，因电网交货陆续结束，当前最大支撑板块线缆新单开始下滑，此外美加针对加征关税政策施压，出口也将面临回落压力。预计宏观情绪逐渐消退后，基本面边际转弱将带领盘面止涨转弱，同时成本仍存高位支撑，铝价维持震荡调整，等待市场出现新的指示。

　　锌：澳洲世纪矿因山火影响停产

　　一、供应：海外再现供应扰动，据外电10月18日消息，在一场山火破坏了管道设备后，澳大利亚世纪锌业宣布遭遇不可抗力，世纪锌业将暂停运营，直到11月中旬进行更换，预计将导致本季度损失9，680金属吨。虽然世纪矿主要对国内出口，但是因为影响量级较小，对国内加工费影响有限，但因澳洲是主要锌矿产国，近期为当地山火高发季，需密切注意澳矿生产情况。

　　二、需求：上周黑色价格探低回声，终端客户逢低备货，带动厂成品库存走低，镀锌企业开工率以销定产，总体开工率环比好转。压铸锌合金及氧化锌企业订单平稳，开工率变化不大。

　　三、库存：SMM七地社会库存周环比+0.62万吨至11.31万吨，同比+23.74%；上期所库存周环比+0.07万吨至8.07万吨，同比+95.49%； LME库存周环比-0.33万吨至24.2万吨，同比+178%。

　　四、策略观点：上周上海市场进口锌锭流入量大幅增加，但下游备货一般，总体成交偏弱，社会库存连续两周累库，现货升水有所下行。锌矿港口库存小幅去化，转为冶炼厂原料库存，国内冶炼开工小幅回升，加工费持平，供应变化不大。上周国内住建部继续对国内房地产进行托底，或将使市场风险偏好回升，下游或有一定投机性补库意愿，价格短期震荡为主。

　　锡：佤邦复产预期抬升  锡价震荡为主

　　一、供应：上周根据SMM报道，缅甸佤邦发布《关于办证期限缴费的通知》，从通知内容上看矿山复产或已提上日程。虽然政策实际落地时间未明确，年内对矿供应实际提振效果有限，但对市场情绪影响较大，后续需持续关注复产进度。截止10月17日，印尼两大交易所锡锭10月累计成交量为2，685吨，环比9月同期变化不大，后续出口量或将维持。

　　二、需求：上周锡价震荡回落，下游按需采购，现货市场交投清淡，现货报价环比不变，其中对2411云锡升水700-900元/吨，交割升水500-700元/吨，小牌升水0-300元/吨。

　　三、库存：Mysteel社会库存周环比+586吨至9，584吨，同比+0.57%；上期所库存周环比+213吨至8，477吨，同比+24.70%；LME库存周环比+185吨至4，770吨，同比-35.50%。

　　四、策略观点：一方面，国内上周现货成交转差，并且冶炼厂对广东交仓量增加，社会库存转为累库。另一方面，缅甸佤邦矿山复产预期提升，导致上周盘面大幅走低。并且，上周ASML三季度在手订单额仅达预期一半且调低2025年销售目标，海外半导体版块受此影响整体表现受到拖累。在供应端不确定性提升，并且市场风险偏好转低下，前期多单建议先止盈，短期价格或将回归震荡，后续可等待情绪得到充分释放后再择低价入场。

　　工业硅：上下博弈，企稳为主

　　周内工业硅期货震荡偏弱，主力2411转至2412，18日收于12520元/吨，周度跌幅2.07 %。现货延续企稳，百川参考均价为11820元/吨，其中不通氧553持稳在11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增长600吨至9.6万吨，周度开炉数量增加2台至375台，开炉率增加0.27%至50.3%。10月中旬云南和四川开启减产周期，云南德宏、保山和怒江电价上调开始减产，四川电价暂未上调但已有硅厂陆续减产。新疆新投产能及检修完毕的硅厂稳定放产，甘肃内蒙硅厂原料准备完毕恢复开炉，周内综合产量呈现增量。

　　2、需求：有机硅周度价格小幅下调100元/吨至13600-14300元/吨，终端反馈不佳、下游目前整体跟进意愿不强。叠加新产能即将释放，过剩压力仍存，DMC或难以摆脱跌价。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，晶硅新产能开始放产，市场再度出现累库表现，且各厂家库存差异较大，硅片厂存在硅料库存，采购意向较低，签单量不多。DMC周度产量环比增加2500吨至4.96万吨，多晶硅周度产量环比减少400吨至3.2万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库530吨至29万吨。工业硅社库周度累库9650吨至28.4万吨，其中厂库累库7650吨至15.7万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.5万吨，天津港累库2000吨至4.4万吨，昆明港持稳在3.8万吨。

　　4．观点：近期西南硅厂减产、下游双硅出现一定复产，但供给端南北中和后仍有增量，以及11月仓单流入现货压力，整体供给过剩格局未改。当前需求边际稍有好转，叠加西南电价提升后成本支撑走高，给予硅厂向上提价底气，但下游当前接受度仍不高。上下游重归博弈状态后，预计硅价逐步止跌、大动可能性较低，或企稳整理为主。仍需关注华东地区仓单消化情况。

　　碳酸锂：总库存延续去库，然锂盐生产节奏未见减量

　　1、供应：周度产量环比增加186吨至13357吨，其中锂辉石提锂环比增加154吨至7007吨，锂云母提锂环比增加32吨至2140吨，盐湖提锂环比维持2877吨，回收提锂环比维持1333吨

　　2、需求：正极材料库存端，三元材料周度库存环比减少364吨至14156吨、磷酸铁锂周度库存环比增加4010吨至64795吨。锂电池库存端，三元电池库存环比增加2.2%至55.3GWh，磷酸铁锂电池库存环比增加1.6%至132.7GWh；动力电池环比增加1.5%至137.4GWh，储能电池库存环比增加2.6%至50.6GWh。终端，据乘联会，10月1-13日，乘用车新能源市场零售40.8万辆，同比去年10月同期增长64%，较上月同期增长8%；10月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发38.3万辆，同比去年10月同期增长55%，较上月同期增长3%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.5%至约11.87万吨，下游库存下降0.2%至约3.01万吨，其他环节下降8.5%至约3.8万吨，冶炼厂增加3.5%至约5.06万吨

　　4、观点：周度期货价格突破前低至最低68250元/吨。供应端，周度产量环比小幅增加至13357吨；需求端，节后采买依旧谨慎，部分反应低价有所成交，但考虑淡季降至，整体需求转弱。库存端，SMM库存连续第七周实现去库至11.87万吨，周度结构上来看，其他环节库存有所消化，下游基本维持，上游或因价格因素出货意愿降低。当前价格水平已经跌至一年以来绝对低位，可能会带动下游一定采购动作，但减弱的需求也将抑制也将导致其对价格的接受程度有限，价格缺乏强势反弹的驱动力，同时，短期价格下方空间一再收窄，或有一定持仓扰动，但整体价格或低位震荡运行。